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【计算机-同 花 顺(300033)】:关注现金流而不是净利润

发布时间:2019-05-29 07:25 来源:未知 编辑:admin

  2019Q1,公司营业收入为2.87亿元,同比增长24.5%,归母净利润为1.00亿元,同比增长33.3%,扣非归母净利润为0.97亿元,同比增长48.0%。经营活动产生的净现金流为1.45亿元,同比增长115.4%。业绩增长的主要驱动因素为:19Q1资本市场回暖,市场交易活跃度提升,下游客户对相关产品和服务需求提升。

  对于同花顺的一季度,我们应该关注哪些变量的变化?我们之前指出,收入和净利润不一定是我们需要关注的核心变量。这两个变量是我们分析的目的变量和结果,不是我们分析的初始变量。而预收款也是我们分析同花顺业务的过程变量。我们更应该关注现金流的变化情况。

  其实我们确定核心变量的目的是,从分析这个变量,能够更好的体现和还原出公司业务在某一时间段的运行情况。如果某些变量的数据与业务数据和业务运行的真实情况不同步的话,这些变量可能就不是我们短期关注的核心变量。

  分析同花顺,就是需要我们突破传统IT公司的分析思路,来寻找最能体现公司业务变化的那个变量。这个变量就是现金流,这主要是由公司2C的业务属性来决定的。

  我们先看一下,一般大家比较关心的变量:预收款。19Q1预收款为6.51亿元,环比18Q4的5.65亿元,增加0.96亿元,环比增幅为15%。

  第二,预收款是业务变量向业绩指标传统的中间(过程)变量,我们关注的核心更应该是现金流。

  第三,对预收款和现金流带来较大变化的时间段,主要发生在19Q1中的三月份,其余两个月份,C端参与度还没有起来。

  19Q1,销售商品和劳务产生的现金流为3.92亿元,同比增长1.1亿元,增长幅度39%。现金流是我们收入确认和预收款变化的源头。对于公司的2C业务,符合收入确认的部分(现金流)确认为收入,不符合收入确定的放在预收款,体现为预收款的变化值。

  如何理解19Q1现金流情况?我们更应该与历史同期比较,而不是进行环比?因为:第一,每年一季度都有春节假期的影响。第二,公司2B业务的现金流入主要发生的Q3和Q4,特别是Q4。因此环比意义不大。

  我们看到,19Q1的销售商品的现金流入是2015年以来的第二高值,是2017年以来的最高值。

  接下来,我们再看下经营活动的整体现金流入情况。以上这两个现金流的区别在于,经营活动现金流入=销售商品收到的现金流+税收返还+其他与经营活动有关的现金流。因此区别在于,除了一般的税收返还之外,经营活动现金流入包括了其他与经营活动产生的现金流,这个也是我们关注的一个点。

  19Q1,公司经营活动现金流入总额为4.6亿元,同比增长43.5%。历史同期数据对比来看,19Q1的经营现金总流入为2015年以来的同期最高值。由此,我们可以看出,第一,相比2015年,同花顺的业绩指标站在了一个不同的更大体量。第二,19Q1,2C业务对现金流的明显拉动作用。

  既然我们关注的是现金流的情况,那我们主要对是全年现金流进行判断。而在判断之前,我们需要对3月份带来的现金流增量有个大概的估算。

  我们以经营现金总流入为指标来进行分析。如上分析,19Q1经营现金总流入为4.6亿元。这其中有多大程度是2019年3月份贡献的(因为2019年3月份开始C端参与股票市场的活跃度明显提升)?

  对此,我们可以根据历史同比数据分析,相比18Q1,19Q1经营现金流入增加了1.4亿元。如果假设C端活跃度起来主要是在2019年的3月份;而其他变量与同期相比,不发生大的变化。我们可以粗略的认为,这1.4亿元的现金流入增量主要是在3月份贡献的。

  另外,假设C端活跃度起来带来的1.4亿元的同比增量之外的部分3.2亿元,在19Q1的三个月平均分配的话,那我们可以大致估算出,2019年三月份,产生的现金流入大概在2.5亿元左右。

  如果我们再进一步假设,如果2019年3月份的现金流入规模,能够得以延续,甚至可以横跨2019年全年的线年全年的现金流有望超过2015年22亿元左右的高点。

  当然以上这个判断含有几个前提假设条件,可能存在一定的出入,以上这个数据估算也不一定正确。但我们的目的并不是计算出准确的具体值,而是估算大致的体量。

  盈利预测与投资建议。我们认为,相比2014-2015年,2019年的同花顺,其各项业务指标基本都已经实现了跨越。我们认为,如果目前市场交易活跃度能够持续,或者有进一步加大可能的话,同花顺的业绩指标有望达到一个新的高度水平。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为12.38亿元/15.5亿元/19.4亿元,EPS分别为2.30元/2.89元/3.61元。

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