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海通计算机 恒生电子(深度):金融科技新时代到来云带来新成长

发布时间:2019-05-27 17:55 来源:未知 编辑:admin

  公司是国内重要的金融、证券软件开发商,为金融科技的龙头企业。目前,公司业务包括传统业务与新兴业务两大部分,2017二者占比分别为84%、16%。公司传统业务产品在多个领域市场占有率位于全国第一;其中,在基金、信托、银行等领域占比高达75%至85%。2017年和2018年Q1,公司总体增长稳健,总收入同比增速分别为22.85%、20.29%,2018Q1,受益于银行与证券IT投入回升,公司经纪业务收入达1.03亿元,同比增34.78%,银行业务收入0.44亿元,同比增长28.26%;创新业务业绩爆发,同比增长66.22%,连续两年保持高增长。

  自成立以来,公司高度重视强化自身的研发实力,研发投入5年复合增长率为26.7%;2017年,公司研发总投入约12.92亿元,研发投入占收入比高达48.48%,研发人员数量为4234人,占总员工比例达62.35%。我们考察了A股计算机指数中21家市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,发现恒生电子为其中研发市值比位于前五。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。

  4月27日,中国人民银行、中国银保监会等四部委正式发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称“资管新规”)。我们认为,资管新规落地后,国内的银行资管业务将产生大量的系统改造需求。根据规定,银行资管子公司或业务部门独立将陆续成立,其中27家具有托管资质的银行将首先有最紧迫的资管信息化需求。公司作为金融科技的龙头,目前已有的金融IT产品覆盖了资管业务的各个环节,在政策驱动下需求逐渐打开,公司将享有更为广阔的营收空间。

  公司在原来恒生研发中心的基础上成立“恒生研究院”,建立了“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发体系;此外,基于典型的金融科技基础技术(ABCD),公司提出了MiABCD五种技术能赋能金融,包括移动互联网(Mi)以及人工智能(AI)、区块链(Blockchain)、云计算(Cloud)、大数据(Data)。公司紧紧抓住金融科技浪潮,增加在各方面参与度,提升价值链位置。

  我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在云服务、AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.44/1.82元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE60-70倍,6个月合理价值区间为62.4-72.8元,维持“买入”评级。

  公司是国内重要的金融、证券等软件开发商,是金融科技的龙头企业。目前,公司业务包括传统业务与新兴业务两大部分,2017年二者营收占比分别为84%、16%。按下游应用行业细分,公司的传统业务具体包括与银行IT业务与资本市场IT服务,分别占比12%和72%(其中资本市场服务分为经纪IT业务、资产管理、财富管理、以及交易所IT业务);公司的创新业务分为互联网业务及非金融业务,分别占比10%和6%。

  公司在十余年的发展历程中,建立了覆盖面广泛的金融IT服务生态圈。其中,最主要的传统业务已经形成了成熟的经营模式。针对不同的金融机构,分别提供针对经纪业务、资管业务、财富业务、交易所业务、银行业务等的产品及解决方案。

  凭借强大的研发实力,公司多项产品在行业中具备极高竞争力。在经纪业务方面,公司主要推出了UF2.0 核心交易系统,包含自主研发的内存专利技术,拥有极高的交易处理能力(每秒处理50000笔交易,单笔响应时间小于1毫秒),并在数据可靠性上解决了传统内存数据库易于丢失的问题。在资管业务方面,公司主要推出 O4投资系统,O4在系统架构、耦合性、系统性能、系统容量、接口开放性、技术平台、运营管理等诸多方面进行全面革新,为投资业务的开展提供最强有力的支持。此外,公司在财富业务方面还推出了TA4.0系统,在交易所业务推出了上海清算所综合业务系统,在银行业务推出了综合理财系统等等。

  目前,公司传统业务的产品在多个领域市场占有率全国第一,具体地,恒生电子在券商核心交易系统的市场占有率为44%,券商资管系统占有率为89%。而公司的恒生投资管理系统在基金、信托、保险等客户群中长期市占率高达90%以上。同时,公司的恒生综合理财平台已在120家商业银行完成部署,覆盖率高达75%。

  2014至2017年间,除银行业务以外公司各项业务均保持稳定的增长趋势。其中,传统-资本市场业务4年复合增长率为20.1%;创新-互联网业务从9712万元增长至2.77亿元,年复合增长率为29.9%;创新-非金融业务从1.0亿元增长至1.64亿元,年复合增长率为13.2%。

  2018Q1,受益于银行与证券IT投入回升,公司经纪业务创收1.03亿元,同比增长34.78%,财富业务创收1.10亿元,同比增长24.89%,银行业务收入0.44亿元,同比增长28.26%;其次,创新业务业绩爆发,互联网业务收入0.94亿元,同比增长66.22%,连续两年保持高增长。

  2013年至2018年一季度,公司经营业绩整体保持增长势头,总营收的5年复合增长率为21.81%。2013年至2015年,公司总营收与扣非归母净利润一直保持着较为稳定的增长,原因在于金融IT需求持续旺盛,行业处于景气周期。2016年,受证券市场不景气与子公司行政罚金的影响,公司总收入与扣非后归母净利润出现较大幅度下滑,同比减少2.49%、60.26%。

  2017年至2018年一季度,由于券商营收触底回升,IT服务需求增多,公司资产管理、财富管理、经纪等主营业务增长,业绩也逐渐回暖。2017年,公司总收入为26.66亿元,同比增长22.85%,扣非后归母净利润为2.12亿元,同比增长19.37%。2018年一季度,公司总收入为5.33亿元,同比增长20.29%,扣非后归母净利润为0.34亿元,同比增长28.69%。

  2013年至2017年间,总体上公司的经营活动净现金流较为充裕。除2016年外,公司的经营净现金流/总收入比值均在0.3以上,远高于行业水平,反映出其出色的回款能力,能够为公司未来的发展与扩张提供充足的资金支持。2017年,经营净现金流为8.05亿元,同比增长82.95%。

  从三费率来看,近年来公司销售费用率与管理费用率保持增长趋势。公司2017年销售费用率与管理费用率分别为28.13%、65.04%。2018Q1,公司销售费用为1.78亿元,同比增长12.66%;管理费用为3.88亿元,同比增长29.97%。

  公司销售费用的增长主要原因为业务、销售人员薪酬以及股份支付费用增长;管理费用增长的原因则主要是研发投入加大、研发人员薪酬增加。实际上,近年来公司大部分的管理费用都是用于研发支出。2013至2017年间,研发投入占管理费用比率均保持在73%以上。

  研发投入加大及业务扩张带来的费用增加,导致了公司营业利率及净利率的下滑。但我们认为,公司利润率虽然有所下降,但主要原因为研发费用、业务扩张等前期投入增多,公司技术及产品的不断提升将形成未来利润率回升的有力支撑。

  作为金融科技龙头企业,公司的科技研发实力是其核心竞争力,也是支撑其市场地位的重要基础。自成立以来,恒生保持了高研发资金投入规模与研发人员数量。2017年,公司研发总投入约12.92亿元,同比增长23%,占总收入48.5%,与2016年占比持平。在研发人员方面,公司2017年研发人员数量为4234人,占总员工比例高达为62.35%。

  在大规模研发投入的作用之下,公司建立了“恒生研发中心-恒生研究院-业务部门平台研发”组成的的三级研发架构体系。强大的研发实力也使得公司获得世界范围内的认可。《美国银行家》将恒生电子列为全球金融IT百强企业,福布斯将公司评选为亚洲最佳中小企业前200强,IDC将公司评为证券业软件、银行中间业务软件供应商第一名;工信部将列为中国自主品牌软件企业十强。

  我们考察了A股计算机指数中21家市值大于200亿的龙头公司其市值/研发投入的比值,恒生电子研发市值比位于第五。对于计算机公司来讲,研发投入是其行业壁垒、该公司在行业所处地位的重要体现,也是保证公司竞争力的重要方式。通过对比,我们认为恒生电子研发储备雄厚,公司具有极大发展潜力,市值有望进一步提升。

  2018年,随着证券公司等金融机构的业绩回升,金融IT需求的增加也会在今年得以体现,行业将进入景气周期。根据智研咨询预测,2018年至2020年,国内金融业IT应用投资规模将分别上升至1386亿元、1455亿元以及1528亿元。我们认为,恒生电子作为金融IT的龙头企业,产品市场占有率高,覆盖多个金融子行业,将享受此次的增量红利。除此之外,行业景气周期还叠加了政策的利好。

  2018年4月27日,央行等机关联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》,明确资管新规将于2020年落地。在此政策影响下,包括证券、银行、基金、保险、信托等多个金融领域都将受到巨大影响。

  其中,银行基本上受影响最大,首先,由于通道业务被叫停,银行资管子公司陆续成立,将带来资管系统增量业务。根据《中国银行业理财市场报告 (2017年)》,2017 年底,我国银行理财规模余额29.54 万亿,主动管理规模约40%,未来通道业务将逐渐消失,主动管理将成为必要,我们判断,这将使得资管系统需求增长,根据银监会披露,截止2017 年底,我国共有商业银行约2000 家,我们假设其中1000 家需要设立资管子公司,对应的资管系统按200万均价计算,则增量市场约20亿元。以及包括托管在内的其他系统,增量需求明显。而公司针对银行客户主要提供综合理财、资产管理两大类产品,共覆盖241家银行,市场占有率为75%。随着资管新规后银行的IT需求扩大,公司有望进一步打开增长空间。

  金融科技与金融产业在各个领域都产生了融合:移动互联网技术已经深入普及,大数据分析、云计算、人工智能、区块链等新兴技术正在推动并加剧金融变革,作为专注金融服务业的IT供应商,公司紧紧抓住金融科技浪潮,增加在各方面参与度,提升价值链位置。

  公司研发平台实力雄厚,在原来恒生研发中心的基础上建立了“恒生研究院”,吸引海内外高端的人工智能技术人才,建立了“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发体系,通过恒生研究院增厚技术储备,把这个平台所引入专家的研究成果,应用到金融科技行业。

  依托研发体系,公司提出“Move Online”“Live Online”“Think Online”“Hundsun Online”四大战略。依据战略方向,公司整合现有技术资源配置到对应产品线上,进行布局。“Move Online”把公司产品云端化,提高产品开发效率,提升用户使用便捷程度;“LiveOnline”构建全球交易网络(GTN),给第三方提供了开发金融科技应用的一站式平台;“Think Online”突显公司放眼未来,把握人工智能、区块链等最新行业趋势,抓住金融科技带来的新增长机会;“Hundsun Online”更多着重于“U+”的客户服务和员工持股计划,突显以人为本的发展理念。

  基于典型的金融科技基础技术(ABCD),公司提出了MiABCD五种技术能赋能金融,包括移动互联网(Mi)以及人工智能(AI)、区块链(Blockchain)、云计算(Cloud)、大数据(Data)。

  公司在平台技术方面的落地产品有金融私有云——爱锐金融创新云(ARESCloud),主要提供PaaS服务,用户可以在上面开发各类应用、服务;其具体组成包括:

  1) OPEN-API:把机构自有服务,用标准协议接口开放,客户需求让第三方开发者实现,提供大数据分析平台,收集分析客户的交易行为日志,提供精准的客户服务;

  2) 支持Docker镜像方式部署程序,可以一键扩展和回收节点;提供灰度升级操作,在确保业务不中断的情况,进行程序升级,保证7*24小时运行;提供大数据分析平台,收集分析客户浏览和购买行为,精准为客户推荐需要的理财产品;

  3) 开发工具:提供基础服务,确保创意快速完成;提供运维管理工具ACM,支持产品快速升级部署上线;提供大数据分析平台,收集分析客户投资理财的社交行为,精准为客户推荐对应的理财方案。整体来看,构建了“端、网、云、数”体系。

  在底层技术方面,代表产品是纳秒级期货极速交易系统UFT 2.0(Ultra Fast Trading)。有别于公司其他软件基于关系数据库如Oracle、Mysql开发,并依赖中间件和配套的辅助开发工具,时间开销多,提高性能的空间不大,UFT平台为公司独立自主研发,专注于交易业务快速处理,实现单笔内部耗时100us委托业务处理,满足期货极速交易的要求,系统并发速度委托处理速度达每秒10000笔以上,支持百万级客户委托量,满足期货公司大批量委托交易的系统支撑需求。

  我们以技术和客户为对象,构建了公司在金融科技领域的产品矩阵。公司对于金融机构布局较多产品,对于长尾个人用户,则提供了云纪网络与投顾交流和智股网络终端“来牛”方便智能炒股。

  云纪网络为证券公司提供经纪业务智能化解决方案。1) iFs投顾社交平台为投顾及大V提供与用户粉丝面对面交流的社交平台,功能包含观点、组合、问答、开户引流等,让经纪业务更加简单高效;2) iSee(明白)机器人投顾以系统为依据,基于大数据、机器学习、推荐引擎等技术,为客户提供包括账户诊断、智能推荐、交易规划、数据挖掘以及辅助决策等场景的智能投顾整体解决方案;3) PBOX投资交易服务系统则是专业投资服务系统,全内存极速交易、业务支持全面、风控体系灵活、投资交易工具多样化,满足各类高净值个人投资者、机构投资者全方位投资需求。

  云毅网络主要为金融机构提供大资管领域的创新类的 IT 平台和服务。1) 资管云服务类。包括:投资业务资管云(提供投资、估值的通道服务)、资管业务资管云(面向各类投资管理和风险控制,可通过模块植入方式第一时间对未来的创新业务品种进行支持)、机构经纪资管云(提供PB交易服务、中后台运营外包服务、资产托管业务、运营外包服务)、非标业务资管云(提供非标准化债权资产的投资业务服务);2) 估值云服务类。包括:估值云服务;托管估值云服务;托管清算云服务;3) 策略交易类。包括:策略接入平台;量化终端产品;综合做市产品。

  云连网络致力于银行大零售业务财富管理领域。1) 同业业务管理系统帮助银行同业专营部快速高效得开展同业业务,实现银行资金流动性需求而填补头寸,冗余资金的投资产生收益;2) 财富管理移动终端支持银行理财、开放式基金、资产管理计划、保险等多种产品的在线)同业资产交易平台包含交易议价询价、交易撮合、行情咨询等功能模块,将线下同业业务线上化,打破信息不对称,提升业务办理效率;4) 理财云平台(CrossWealth)适用于需要扩展产品线的中小银行,或目前已建设直销银行但产品不够丰富或准备建设直销银行的银行机构,同样适用于需要扩大产品销量的大型商业银行、基金公司、证券公司、交易所等。

  云赢主要面向金融机构服务领域,为证券公司、期货公司、交易所、私募等金融机构以及互联网金融公司等客户,提供行情、交易、资讯、财富管理、线上业务办理等专业化、层次化的产品运营和产品服务。产品形态包括PC桌面客户端、APP客户端、WEB客户端及HTML5客户端。自主品牌“投资赢家”专注于互联网金融IT服务10多年,在银行、证券、期货、基金、信托、交易所、互联网金融等泛金融领域,做过将近200+个成熟的项目,例如:证券行业有光大证券金阳光、东方证券东方赢家、平安证券、方正证券小方2.0、华创证券e智通等;期货行业有永安期货逸永安财,弘业期货的弘运通、银河期货银河星云等;交易所行业有上海黄金交易所易金通等。

  云英网络聚焦于财富管理业务,为各大金融机构开展财富管理业务而服务。提供包括金融软件、业务咨询、业务培训、业务链接等服务内容。产品包括:1) 云英讯融:立足于理财产品销售业务,集业务交易、业务清算、资金清算为一体,向财富管理机构提供全方位系统解决方案;2) 云英信融:为供销双方联通渠道降低合作成本,构建绩效评估体系为产品推广提供参考,汇集金融资讯为用户展示实时行业动态,提供产品投研策略报告等为入驻企业提供优质投资信息;3) 云英汇融:基于基金公司、基金销售公司、券商理财销售等金融参与者对线上支付的业务需求,提供更加稳定、安全、综合的支付连接技术服务;4) 云英聚融:协助合作机构建设货基钱包的服务。

  恒生GTN平台提供了按需扩展、精简数据、改善业务流程、降低启动成本等一系列核心价值,方便客户在该生态圈进行软件开发。1) 对于具有金融行业私有云建设需求的客户,提供开放的、支持互联网应用的弹性服务技术平台,并能够快速整合金融机构现有业务服务,快速部署云上系统;2) 对于应用开发者,提供了仿真证券交易、仿真期货交易、仿真港股交易、股票资讯、行情等基础金融云服务,开放各类接口和协议,推动金融云服务生态圈的建立,最终实现互联网金融时代大规模金融产品、服务、类终端应用的定制。

  同时,GTN也提供了雇主和程序员劳动力要素交易平台,将需实施的项目和程序员人力资源呈现于平台上,实现生产要素的高效流通。

  智能投顾和利用 AI实现资产匹配将对行业有革命性影响。1) 智能投顾低门槛、低费率的特点将为更多的人提供精准的财富管理服务,从而逐步实现财富管理普惠化;2) 智能投顾基于人工智能及大数据技术可研发出更多的资产配置组合,从而逐步实现财富管理多元化。基于此,公司在多个领域布局智能投顾产品,采取内部孵化(iSee、智能小梵)与外延并购(商智智能)并行的方法,拓展公司业务增长空间。

  云纪网络:iSee(明白)机器人智能金融投顾平台。基于大数据分析、机器学习和推荐引擎等技术,打造的一款以用户画像为依据,可以帮助金融机构为个人用户提供机会挖掘、交易陪伴以及精准服务的智能决策辅助系统。

  恒生聚源:智能小梵是恒生聚源基于17年的大数据处理及颗粒化成果,经两年时间打造推出的智能数据产品。推出的FAIS(梵思)系列智能产品,机器人大脑不仅可以为普通投资者提供精准的数据提炼,通过强大的人机自然交互,投资者输入“房价上涨”、“新能源”、“今日涨停股”等自然语言即可获得关联的股票和资讯信息。

  商智神州:智能投顾分为客户需求探索、资产优化模型、智能择市(量化投资策略)和资产智能管理四个环节。按照产品分为:1) 智能投顾(BiRobot 3.0)作为线上自动化投资理财服务专家为客户提供自动化、智能化、个性化的投资理财服务,实现智能演算、智能择市、优化Beta、交易优化等操作;2) 智能理财师(FPP)为第三方理财机构与理财师提供智能辅销工具平台,从资产培植出发,按客户需求快速生成投资方案;3) 资产配置引擎(PS)是专为产品经理、理财顾问、FOF投资顾问打造的的资产配置工具,透过自上而下的战略性与战术性方法制定投资策略,并结合组合Markowitz、BL双模型来优化自有调控。

  鲸腾网络:机器人“晓鲸”集语音、自然语言处理、金融投资等核心功能为一体。登陆央视财经频道《交易时间》栏目以来,已经与用户进行了超100+万次的互动。除了被大家熟知的智能投资助手的角色,已拓展出在金融综合服务、投资者教育等场景的应用,还在不断迭代成长中。除此之外,在内容上与天猫精灵深度合作,通过天猫精灵,用户就可以唤醒“晓鲸”。

  与智能投顾类似,量化投研也依托于多个平台实现。高低搭配,分为面向专业投资者的FLY量化终端与面向普通投资者的“来牛”APP。

  恒生研究院:FLY量化终端是一款集实时行情、策略研究回测、仿真交易、实盘交易及业绩归因分析于一体的量化投研和交易平台,通过优质数据助力个人及机构投资者实现程序化投资,提供一站式量化策略服务.

  智股网络:“来牛APP”。聚焦于智能投资领域,向个人投资者提供互联网信息服务和智能投资工具,原名“投资赢家”, 2018年4月9日全面升级为“来牛”,提供四大核心功能:1) Tick级别数据回测,产生T信号指导交易;2) 覆盖10大维度、6种周期K线天自动申购每一只新股;4)提供“挂单买入”等8大埋单策略,捕捉交易触发机会。

  区块链方面公司一方面追踪国际前沿,寻找已经落地产品,一方面在国内利用自身优势加入联盟,参与标准制定。

  2017年4月公司以现金方式认购美国Symbiont公司新发行股份400万美元,投资完成后占Symbiont公司4.65%的股份。Symbiont是用于发行和交易区块链智能证券的平台,专注于私募股权市场和企业债券市场,旨在应用区块链技术,为买卖双方的资产转移开发更快更安全的系统,减少交易清算时间,以实现更高效和简化的市场。Symbiont公司目前落地的应用包括:美国特拉华州公司股权登记区块链项目;R3联合银行测试的银团贷款;安联保险重灾掉期保险系统;与Vanguard合作将区块链用于ABS的发行和交易等。Symbiont公司已实现初步的营业收入,但尚未实现盈利。

  公司在区块链技术领域主导完成基于区块链的私募股权系统原型验证系统、完成 FTCU 范太链的发布;作为发起单位加入了金融区块链合作联盟,并加入了linux基金会hyperledger开源项目等。

  我们认为,未来公司将在传统金融IT领域持续领先,在 AI、区块链等新技术的投入也将转化为产品及市场竞争优势,看好公司长期发展能力,预计公司18-20年EPS分别为1.04/1.44/1.82元,参考同行业可比公司,给予2018年动态PE 60-70倍,6个月合理价值区间为62.4-72.8元,维持“买入”评级。

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